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近期動態與更新（2026-07 第一週起，持續更新）

閱讀時間約 44 分鐘

這篇收攏專欄建立（2026-07-01）後 @crux_capital_（Gaetano）在 X 上的新貼文。他多數可執行內容鎖在 Substack 付費層，這裡整理的是公開 X 貼文，一律區分「他主張的」「產業可佐證的」「他明確揭露的部位」。新貼以個人檔案時間軸瀏覽，未逐則取得永久連結；引用時以「作者＋日期」與所引第三方帳號標示，可回 https://x.com/crux_capital_ 核對。

2026 第八週（8/15–8/29）

這兩週 Crux 一邊延續光通訊財報季（SMTC、AAOI 稀釋之爭（他反過來替稀釋辯護：管理層早就講明要用股權融資產能）、InP／37→MRVL 深度長文（Google OUST（Ouster）** 講成核心持股、公開 Physical AI 第 5/6 層框架＋新標的 NOK 地緣線（Nokia 關中國 R&D、傳川普想要 Nokia、佔 Fabrinet 營收 11%）。追蹤數約 5.75 萬（57.5K）。

光通訊財報季：SMTC → $ADTN

反問：「光學會不會再一次崩掉？」（本期最不一樣的一手觀點）

AXTI

$MRVL 免費深度長文與 Physical AI

$NOK 地緣線

，並把每一份財報接回他的 InP／雷射瓶頸主軸：先是 LITE（8/11 財報大爆發），AAOI 執行長說雷射仍是先進收發器的閘門**」——收發器產能再多都卡在雷射，因此利多 AXTI。政策面他花了不少力氣打「讀法之爭」：主張「市場殺錯了 INDI** 捧為未來幾年主要人形玩法、續談 P（Pure Storage，QLC 大容量 SSD）**。追蹤數延續約 5.5 萬級（本次未逐一核對）。

光通訊財報季：LITE → $COHR

政策：FCC／中國光模組禁令的「讀法之爭」

Physical AI 與部位

記憶體/儲存新線：$P（Pure Storage）

性質：LITE 財報數字與 AXTI」「CLSA 讀錯 FCC」為其個人解讀，部位僅概括揭露（圍繞核心倉位加減）。中國光模組／FCC 這條線與 Serenity 同期、JoeAnima 同期 為同一波、切角互補。

2026 第六週（7/26–8/6）

這兩週他做了兩件大事：一是正式公開發表「從零實時建倉」的 Physical AI 組合（附權重、進場價、論點與財務模型），把過去只在 Substack 談的部位框架攤到公開層；二是用整整一天逐點拆解「Trump 擬禁中國光模組」新聞，並把它接到他的 InP 瓶頸主論述。個股面則圍繞 **VIAV／AAOI／$TER 等）。追蹤數延續約 5.5 萬級（本次未逐一核對）。

公開發表 Physical AI 組合（本期最大增量）

Trump 中國光學禁令：逐點拆解（與 Serenity 同一則新聞）

$AXTI 財報大爆發與財報季估值卡

其他個股與產業佐證

2026-07 第五週（7/20–7/25）

這週是光通訊財報季正式開打：上期的「pulse check」估值卡系列，這週對上實際財報，多檔繳出強勢數字。除延續 CIEN/NOK 等，出現兩個新增焦點——IQE 深潛（作為 $AXTI 中國許可問題的替代解）。追蹤數約 5.48 萬。

財報季逐檔（估值卡對上實際數字）

  • **168.8M（+55% YoY、+23% QoQ）、Infrastructure +145% YoY、adjusted 營益率由 15.9% 擴至 22.3%、Q3 指引 6.5B、次季指引 ~950M–68–70 打底反彈。
  • 18.50（原 $18）維持 Buy，隱含約 100% upside，稱市場太看重其保守指引。
  • **42.1B、次季指引 ~2.45–2.6B（84–95% 成長）、退出 margin 67–69%／50–53%，稱其營運模型是同組最強之一。
  • 總結：7/22「Photonics 顯然會長存 AAOI COHR MRVL/COHR/$AAOI。

AXTI 中國許可問題的替代解（新增）

  • 23h/15h「IQE**」：起初沒興趣，近月改觀。最有意思的一點是 AXTI 出口許可問題的 workaround（InP 磊晶替代供應）。
  • 佐證：7/23 引 P Equity Research（@pequityresearch）轉述 IQE 業務總監談 $AAOI 的 InP 基板供應——「他們已在亞洲找到一個幾乎無限量的磷化銦（InP）基板來源」。

AAOI 執行面 bear case

  • 7/23「若你在意 SIVEF 請讀」——坦言除估值外，先前最大疑慮是 ramp 時程與屆時的競爭格局，且對其 CPO 定位偏保留，但近期已改觀。
  • 7/23「執行，一直是 $AAOI 的空頭理由」——列檢核：能否取得足夠工具擴 InP 產能？基板夠不夠？資本紀律？雷射品質是否夠好？（引 P Equity Research）。
  • 性質：財報數字為公開事實；估值卡的未來營收/margin 為他個人估算，$IQE workaround 屬他的推論＋第三方轉述，需再查證。

2026-07 第四週（7/17–7/19）

這幾天正逢光通訊財報季前夕，他啟動一個系列動作：對「最看好的光子學名字」做財報前逐檔「pulse check」——每檔用同一張估值卡（市值／下一季指引／未來 12 個月營收預估／退出毛利與營益率／市銷率／該公司卡在光學建置的哪一層）盤點。已公開 CIEN、OUST 逆勢抗跌、$AMBA 的「邊緣推論」讀法。追蹤數約 5.44 萬。

財報前「pulse check」系列（本期主線）

  • 系列起手（7/17）：「光子學又開始有更多興趣了 COHR AAOI $NOK 等——我財報前的目標是快速盤點我最愛的公司現在的狀態：(1) 每家未來四季會長怎樣、(2) 有哪些產品……」（引自己 6/8 的〈Photonics Stack：A Six-Layer Stack〉六層框架文，把每檔對應到某一層）。
  • 57B；下一季指引 ~4.6–5.0B（+85–100%）；退出毛利 48–50%、營益率 37–40%；定位「卡在光學建置最吃緊的幾層**：>800G 與 1.6T」。
  • **54.8B；下一季指引 ~7.0–7.4B（+26–33%）；退出毛利 45.5–46.5%、營益率 21–23%；估值 ~7.4–7.8x 市銷；定位「系統層，串接 AI 資料」。延續上兩週把 Ciena 列為光學宇宙「耐久前三名」。
  • 9.2B；下一季指引 ~1.80–1.95B（+32–43%）；退出毛利 63–64.5%、營益率 24–26%；定位「光學建置的測試層**」。呼應上週新點名 $VIAV。
  • 性質：市值與指引為可對照的公開數字；「未來 12 個月營收預估／退出margin／某一層定位」是他自建的模型與框架，非公司財測。實際部位與買賣點仍鎖在 Substack。

Physical AI：AMBA 的邊緣推論讀法

  • OUST 走勢很強……這波是高 beta 殺盤、對高本益比股尤甚，但圍繞 hyperscaler CAPEX 的恐慌其實不影響它們**，所以市場能做出區分是好事」——把 Physical AI 感知層與「資料中心 capex 疑慮」脫鉤。
  • AMBA 的正向 read-through？」——原本感測資料走家用 Wi-Fi 上雲端 GPU 跑模型再回傳，若轉向裝置端（邊緣）推論**，對 Ambarella 這類邊緣 AI 晶片是利多。呼應其 Physical AI 感知/邊緣層清單。

其他

  • 對 Citi EML 數據存疑（7/18）：轉 P Equity Research（@pequityresearch）整理的 Citi「EML 產出」表（產業 2028 年前由 100G EML 明顯轉向 200G 與 CW、200G 大幅爬坡）並吐槽「我有超多疑問……這看起來哪裡不太對／很convoluted」——對第三方賣方資料保持懷疑。
  • Kimi／商品化智能 → Physical AI（7/17）：「一堆人在談 Kimi 這則 AI infra 新聞。但 Physical AI 呢？這不只限於 Kimi，而是智能商品化這件事本身」——把當紅的大模型新聞導回他的 Physical AI 主軸。
  • 一檔待命的「story stock」（7/18）：「每當高 beta／story stock 找到底部……這一檔我很有興趣加碼，它同時碰到機器人 AND 光子學，現在是 story stock、風險大但上檔也大」（未點名、連 Substack）——留一個待追蹤的線索。

2026-07 第三週（7/12–7/16）

這週正逢光通訊財報季開跑，他把重心放在兩件事：一是拋出一套「當前光子學的主流敘事」框架、順勢把 **QCOM、公布觀察清單）。個股面圍繞 NOK 財報前定位、VIAV、加碼 $AEVA。追蹤數約 5.44 萬。

光子學「主流敘事」框架與 $SMTC（本週主線）

  • 四條主流敘事（他的整理）：7/14「當前光子學的主流敘事 COHR AAOI SMTC**」。
  • SMTC 的 Substack 專文撤下付費牆**供所有人讀，說目的是「攤開產品線、解釋它怎麼卡位」；並引 Jeff Pu（@sssjeffpu）7/14 對 180（25x FY28E P/E），稱其「從類比晶片商轉型為 AI 互連受惠者，組合橫跨 ACC、TIA、驅動 IC、雷射與 NPO 類比方案」，他自評「聽起來非常熟悉」（暗示與他先前的論點一致）。
  • NPO 偏好佐證：7/12「FYI…SMTC——定位、產品組合、拐點前」（附 Semtech AI Interconnect Architecture Map）。
  • 性質：四條敘事與「單一標的全吃」屬他的框架與行銷式鋪陳；Jeff Pu 的 Buy 評等與目標價為可查的第三方券商觀點。延續上週把 CRDO 納入追蹤，本週升級為主推。

公開即時建 Physical AI 組合

  • **新增 QCOM 加進 Physical AI 組合」——他說自己有兩種建倉法：一是「多角化業務、Physical AI/機器人是額外上檔」，二是「純 Physical AI 純曝險」；Qualcomm 屬前者，看好其資料中心潛力與在汽車、工業邊緣、機器人晶片、模擬軟體等卡位。NFA。
  • 公開清單（7/13）：「為什麼我要公開即時建 Physical AI 組合…AMBA U」——強調自己擅長「早期卡位主題、隨盡職調查建立信念」，公開實時建倉是為了紀錄過程。
  • 觀察清單（7/13）：因 AMBA OUST CEVA**（清單截圖另含 BKSY、BBAI、BSY、U、SYNA、CGNX、ON、CCXI（Agility/Churchill）、AEVA 等）。
  • 性質：名單與加倉是他自陳，實際成本、比重仍未對帳——延續 偏好標的地圖 的「六檔核心」，本週把 CEVA 等擴進公開清單。

財報季個股

  • **AEHR 週二登場，上次財報是這波大漲的催化劑」；財報後「50%?! TRT（Trio-Tech）為主」，並希望「這就是接下來很多光學股會有的 setup」。他寫了一則帶調侃的「$AEHR Call TLDR」：我們很擅長本業／客戶都很嗨／更多客戶想要我們的東西／2027 大、2028 更大／會持續上修財測／曝險在大家都在炒的所有市場。
  • **NOK 回到上次財報日的價位…至少進財報前是更有吸引力的位置」「這些價位大家怎麼看 ERIC 財報透露的東西是不是讓人擔心？」——Ericsson 財報拖累情緒，他偏向財報前逢低。
  • AXTI 這裡出現很大回檔」——罕見自省：「這是我追蹤很久、但執行得很差**的一檔；當初在十幾美元建倉，卻在 30、40 幾把大部分賣掉」。同日另貼「基板層的正向訊號 COHR AAOI——樂見更多基板被製造，能減少下游生產的一個卡關因素」（引 Marc Lehman @markflowchatter 的 Nikkei 連結）。
  • **AEHR，也可以看看 VIAV：AI 光學供應鏈的關鍵角色」）。
  • **AEVA」——小幅加碼 Aeva（呼應其 Physical AI 感知層清單）。

其他 / 雜訊

  • 多則技術面（TA）畫線、$KOSPI 能否收紅、「明天 8:30 EST 若有好數據會是有趣的一天」等短打與宏觀情緒；轉發一則企業 AI 觀察長文（Tech Observer）與一則 WSJ 滾石樂團專輯樂評（與主題無關，僅備註）。
  • 邊界：7/11「$AAOI 另一則正面消息（Q3 環比 +60–80% 指引）」已收在上一批（見下方 7/7–7/11），本批不重複。

2026-07 第二週（7/7–7/11）

這週幾乎整週圍繞同一件事：一份 B. Riley 唱衰 $AAOI 的賣方報告（7/6 起發酵，稱 Amazon 的 RNG 與 OpenAI 的 MRC 協定會拉平網路、對光學/光子學造成「重大結構性風險」、砍收發器 TAM 40–50%）。他先「站在空頭立場」逐點檢視，再以產業佐證反駁；同時趁回檔繼續加碼耐久光學標的與 Physical AI 組合。與 Serenity 追的是同一波爭議（Rosenblatt 亦背書）。追蹤數約 5.43 萬。

反駁 B. Riley $AAOI 空頭報告（本週主線）

  • 先站空頭立場：7/7「本週我把自己放進空頭的鞋子裡」——他說看多正因為徹底熟悉合理的空頭論點並逐一消化；列出要處理的變數（如 1. 供給過剩、CPO 週期性）。這是他一貫「壓力測試信念」的方法。
  • 逐點反駁：7/7 承認「AAOI 等光學/光子股構成重大結構性風險）。7/8 在 Substack 發專文，把 RNG 與 MRC 相對 $AAOI 的技術細節攤開分析。
  • 正反並陳：7/9「當 B. Riley 說 $AAOI 有需求破壞風險……但高盛（GS）預測光學元件供給緊到 2027——我們有相衝突的觀點」。
  • 需求佐證：今日（7/11）「180–198M；Q3 環比 Q2 再增 60–80%**（若 Q2 取中值 $189M，Q3 將很可觀）；引 Marc Lehman（@markflowchatter）「今晨一則很棒的光學研究：把近期弱勢視為買點，因為需求……」。
  • 性質：法說指引與 GS/券商報告為可佐證的第三方；「報告沒打中要害」是他的判讀。B. Riley 原報告細節未見全文，僅經第三方轉述。

「週期性/供給過剩」空頭情境的處理

  • 7/10「光子學有一個潛在的空頭情境 COHR SIVE：這是週期性的、終將供給過剩，焦點都在雷射/收發器。我這篇的目的不是要反駁它」——他選擇把最強空頭論點攤開、再談需求端還在放量。這種「不硬拗、承認風險」的框架值得記入 客觀檢視 的待追蹤。

InP 瓶頸與供需：GS 6 月更新

  • 7/9 InP 專串：引 P Equity Research（@pequityresearch）轉述 高盛 2026 年 6 月供需更新——相對 5 月報告，把 NAND 與 DRAM 由「tight」上調為「very tight」（2027 上半年），光學元件維持緊俏至 2027。他據此強化 InP 瓶頸論。
  • 7/9「$COHR 接下來兩季會很瘋——6 吋 InP 產能爬坡的真正考驗，供需缺口緊到 2027；誰能帶來大量產能且維持好毛利，就會勝出」，延續其 6/25「大家都在做 6 吋產能，但誰最領先？」的鋪陳。

個股與部位

  • **CIEN 只是隨大盤被殺、正在強勢打底，敘事持續改善，市場還沒意識到 Ciena 接下來的東西——tick tock」；7/7「NOK」引 SemiAnalysis（@SemiAnalysis）談 AI 巨型叢集（數十萬至上百萬顆加速器）帶動的 scale-across 網路需求。
  • **GLW 這波漲勢史無前例、太快太多，已超過我 12 個月基本情境、逼近多頭情境；但在 $180……大家怎麼看？」——罕見對自家看好標的示警估值過熱（與 JoeAnima 的 GlassBridge 討論互為對照）。
  • **SMTC——定位、產品組合、拐點前」，附「Semtech AI Interconnect Architecture Map」（800G FRO 可插拔、800G LPO/LRO、1.6T/3.2T 光學 scaling、ACC 銅纜 scale-up、InP/Coherent scale-out 等）；延續上週把 CRDO 納入追蹤，7/6 亦叫大家「別只看 SMTC 的產品路線圖」。
  • Physical AI 組合（延續）：7/7「我很有耐心地在建 Physical AI 部位，上週的噴出很難不 FOMO，但我忍住、逢跌反而有回報；長期思維把回檔看成機會」，呼應其置頂「Physical AI is the Next Supercycle」與上週揭露的六檔核心名單。

🔍 待追蹤（本期新增）

  • B. Riley 的 RNG/MRC「拉平網路、砍收發器 TAM」論點與高盛「光學緊到 2027」相衝突——$AAOI 未來幾季法說（Q3 環比 +60–80% 指引）能否兌現，是最快的裁判。
  • 「週期性/供給過剩」是他自己也承認的最強空頭情境；他偏多的前提是「需求持續放量」，但公開仍無其實際部位對帳。
  • $GLW 估值：他自陳逼近 12 個月多頭情境——是續抱還是減碼？公開未見動作。

2026-07 第一週（7/1–7/6）

這週他的重心是替光學／光子學辯護：市場因「CPO 為 $NVDA 延後＝所有光學利空」的敘事大跌（與 Serenity 追的 SemiAnalysis 爭議同一波），他反覆說這不是全盤利空，並趁回檔加碼、公布自己的 Physical AI 與光學名單。追蹤數約 5.42 萬。

光學回檔中的定位：不是全盤利空

  • 7/6 直球反駁：「別再重複那套『CPO 對 NVDA 延後＝所有光學都利空』了」。他認為這波回檔（許多名字腰斬 30–50%）是進場機會而非結構破壞。
  • 7/4–7/5 寫了一篇文章談自己近期的買進與看法，點名 AEHR、SIVE、$SMTC 等，強調給沒進場或在大跌中減碼的人「這些在現價是否更有吸引力」。原貼：https://x.com/crux_capital_/status/2073642453287276760
  • 新加入雷達：7/6 要大家去研究 CRDO（Credo）——看產品路線圖、法說會與財報。

Physical AI 組合揭露（少見的部位框架）

7/2「Physical AI is here. Now.」列出他長期最想持有、將佔其 Physical AI 部位 40–50% 的核心名單，並附他在等的價位：AMBA（Ambarella）、AEVA（Aeva）、CCXI（Agility／Churchill Capital XI）。其中 OUST 週末大漲約 50%。性質：名單與比重是他自陳，實際成本與部位大小仍未對帳。

光學耐久標的與明確部位

  • $CIEN（Ciena）：7/3 稱「在這個價位相當看好」，說壓力測試整個光學宇宙找「耐久公司」時，Ciena 一直是他的前三名。
  • **6.43 做多會很瘋嗎？」（偏投機、非定論）。
  • **QCOM，接了刀，在 180 多與 170 多買了些。NFA。」背景是 QCOM 誰進 Amazon Trainium 供應鏈之辯。
  • $NOK（Nokia）：7/4 轉發「Nokia 拿下 Orange Belgium 光網改造獨家供應約」，光網路題材佐證。
  • 測試設備：7/2 提 TER、TRT 為何沒跟上。

InP 瓶頸強化，但留意 VCSEL CPO 風險

  • 強化：7/3「很高興看到 AXTI 意義重大」——直接呼應 Serenity 追的 COHR 三年供應約，是他 InP 瓶頸論 的正向佐證。
  • 反向風險：7/5 轉發 @damnang2 文章〈Can VCSEL CPO Shake Up the InP Optical Order?〉——前 NVIDIA 矽光子產品負責人 Ashkan Seyedi 轉任 ams OSRAM 掌光互連，暗示 VCSEL 路線的 CPO 可能挑戰以 InP 為主的光學秩序。這對他「押 InP 瓶頸收緊」是需要盯的變數，補進 客觀檢視 的待追蹤。
  • 7/2 也轉 @damnang2〈The Market Doesn’t Know CPO Yet〉，作為 CPO 主題的一手閱讀。

🔍 待追蹤

  • VCSEL CPO 是否真能撼動 InP 秩序？若成立，他的 InP 瓶頸溢價論與 COHR 佐證都要重估。
  • Physical AI 六檔核心（AMBA/AEVA/CCXI）沒有公開對帳，比重與進出仍看不到。
  • LUMN 想法屬短打或長期配置？與他「光子學＋Physical AI」主軸的關係待觀察。

🕒 更新紀錄

  • 2026-08-06 — 新增「2026 第六週（7/26–8/6）」：兩件大事——(1)正式公開「從零實時建倉」的 Physical AI 組合（附權重/進場價/論點/財務模型，AMBA 第二大；分層 Layer1 訓練 U/BKSY 等）；(2)整天逐點拆解 Trump 擬禁中國光模組新聞，視為逼中國鬆綁 InP 出口許可的談判槓桿、反而最利多 COHR（CHIPS Act LOI、擴德州 6 吋 InP）/FN。個股面 60M/季）、財報季估值卡（MXL、TER/AMBA 遭 NXP 洽購 +20%**、人形 IPO 前哨（MBLY）、144.2bn。追蹤數約 5.5 萬。
  • 2026-07-25 — 新增「2026-07 第五週（7/20–7/25）」：光通訊財報季開打，估值卡對上實際數字——210–220M）、18.50）、IQE 深潛（作為 AAOI）；AAOI 執行面 bear case 檢核。追蹤數約 5.48 萬。
  • 2026-07-19 — 新增「2026-07 第四週（7/17–7/19）」：財報季前夕，他啟動財報前逐檔「pulse check」——用同一張估值卡（市值／下季指引／未來 12 個月營收預估／退出 margin／市銷率／光學建置的哪一層）盤點最愛的光子學名字，已公開 CIEN（系統層、~7.4–7.8x 市銷）、OUST 逆勢抗跌（與 hyperscaler capex 恐慌脫鉤）、$AMBA 的「邊緣推論」read-through（引 Physical Intelligence／Cheng Chi 機器人轉裝置端推論）。另對 Citi EML「轉 200G/CW」數據存疑、把 Kimi 新聞導回 Physical AI、留一檔「機器人 AND 光子學」story stock 線索。追蹤數約 5.44 萬。
  • 2026-07-17 — 新增「2026-07 第三週（7/12–7/16）」：正逢光通訊財報季，本週主線是他拋出「光子學四條主流敘事」（CPO 更遠／銅撐更久／NPO 是次佳解／Scale-Across 大營收），並把 180 PT）；同時公開即時加建 Physical AI 組合**（新增 AMBA/OUST/CEVA 觀察清單）。個股面：TRT）、AXTI 罕見自陳「執行很差」、新點名 AEVA。追蹤數約 5.44 萬。
  • 2026-07-11 — 新增「2026-07 第二週（7/7–7/11）」：本週幾乎整週在處理 **B. Riley 唱衰 AAOI 法說指引（Q3 環比 +60–80%）。同時承認「週期性/供給過剩」為最強空頭情境；InP 串引 GS 6 月供需更新（NAND/DRAM 上調為 very tight）、看好 CIEN 打底、GLW 估值示警、續建 Physical AI 部位。追蹤數約 5.43 萬。
  • 2026-07-05 — 建立本篇。依 @crux_capital_ 7/1–7/6 公開 X 貼文整理：光學回檔中的「非全盤利空」定位與加碼、Physical AI 六檔核心組合（40–50% 部位）、LUMN／NOK 等個股、AXTI、以及 VCSEL CPO 對 InP 秩序的潛在挑戰。新增 CRDO 進追蹤。付費 Substack 內容未納入。

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