停損在趨勢系統裡承擔兩個完全不同的功能，混在一起談是多數混亂的來源：一個是截斷單筆尾部風險（風控用），另一個是判定趨勢結束（訊號用）。前者要夠寬，寬到不會被正常波動掃掉；後者要夠準，準到趨勢真的轉向時能出場。用同一個數字同時做兩件事，通常兩件都做不好。
一、先決定你需不需要硬停損
這件事沒有唯一答案，取決於系統形式：
- 月頻、連續訊號的時序動能系統：訊號本身已經是連續的風險調節器（趨勢轉弱，部位自動縮小），加硬停損反而引入路徑依賴，且需要另外設計「重新進場規則」，複雜度上升而回測改善往往不明顯。這類系統可以不設硬停損，但必須有跳空災難的曝險上限（見下文第四節）。
- 日頻、突破進場、離散訊號的系統：停損是必要的，因為進場點是突破當下，若立刻反轉，沒有停損就要等下一次訊號才出場，單筆虧損無上界。海龜的 2N 與 Clenow 的 3 ATR 都屬於這類。
判準一句話：訊號更新頻率越低、離散程度越高，越需要硬停損。
二、四種停損寫法與各自的代價
1. 固定波動率倍數停損
多單停損價 = 進場價 − k × ATR_n （k 常用 2–3，n 常用 14–20）
好處是自動適應各市場波動率；壞處是 ATR 在波動率上升時擴大，停損位往下移，實際風險金額可能超出預期（若你不同步縮小部位）。必須同時更新部位大小與停損距離，否則兩者不一致。
2. 追蹤止損（trailing stop）
多單停損價 = max(歷史最高收盤) − k × ATR_n # 只上移，不下移
這是把獲利鎖住的機制，也是 Clenow 系統的出場邏輯：從進場後的最佳價位起算，反向 3 ATR 就出場。設計上的關鍵取捨在 k：
| k | 效果 | 代價 |
|---|---|---|
| 1–1.5 | 回吐少、單筆勝率略升 | 平均賺賠比 W 大幅下降，容易把大趨勢在中途砍掉 |
| 2–3 | 業界主流區間 | 每筆從高點回吐 2–3 ATR |
| 4–6 | 抱得最久、抓到完整大趨勢 | 回吐大，心理上最難執行 |
回到 期望值公式 E = p·W − (1−p)·L：把 k 調小會同時提高 p 與降低 W，而 W 的下降通常更快。「移動停損很緊、感覺很安全」是趨勢策略最常見的自我毀滅方式。
3. 通道出場（訊號式出場）
多單出場 = 跌破 M 期低點 （海龜系統 1 用 10 期，系統 2 用 20 期）
這是純訊號式，不含固定風險距離，適合與獨立的災難停損併用。
4. 時間停損
若進場後 X 期內未達 +1 ATR，則出場
用來清掉「沒動靜」的部位、釋放風險預算。實務上效果因市場而異，屬於可選項而非必需。
三、三層曝險上限（含具體數字）
單筆停損只管一筆。真正讓帳戶活下來的是曝險上限，因為趨勢系統的部位天生高度同向——所有股指同時走多、所有債券同時走空是常態。
第 1 層｜單一市場：風險預算 ≤ 總風險的 10%（或海龜式的 4 Units）
第 2 層｜相關群組：同群組合計 ≤ 總風險的 30–40%
群組定義（範例）：股指／公債與利率／能源／金屬／農產／匯率／加密
第 3 層｜方向：淨多或淨空的總風險 ≤ 總風險的 60%
第 4 層｜組合：事前組合年化波動率 ≤ σ_target，超出即按比例全體縮減
第 2 層最容易被忽略卻最重要。原油、汽油、熱燃油、布蘭特原油看起來是 4 個市場，實際上是 1 個賭注；不設群組上限的話，能源一次反轉就可以貢獻整個組合的最大回撤。實作上有兩種寫法：手動定義群組（簡單、可解釋），或用滾動相關矩陣做階層式分群（精確、但相關性本身不穩定）。初版建議手動分群，理由是它不會在市場結構變化時給出詭異結果。
四、跳空與災難情境的硬上限
停損單無法保護跳空。以下情境都真實發生過：週末跳空、漲跌停鎖死（限價板無法成交）、單一商品被逼倉（2022 年 LME 鎳）、負油價（2020 年 WTI 5 月合約）。因應規則不是更緊的停損，而是事前的名目上限：
單一市場名目曝險 ≤ 淨值 × 100%（波動率極低的利率期貨可放寬，但需個別核可）
保證金占用（margin-to-equity）≤ 淨值 × 20–40%
現金緩衝 ≥ 淨值 × 20%，且不計入可用保證金
不交易：無實質流動性（日均量過低）、有漲跌停鎖死史、結算機制不透明的市場
保證金占用率是這一組裡最實用的單一指標。波動率目標化會讓名目曝險數倍於淨值，唯一能即時告訴你「離追繳有多遠」的數字就是它。
五、回撤觸發的降槓桿
海龜法則的做法是：帳戶每回撤 10%，就把用來計算部位的名目淨值再降低 20%。這是一條有效但有代價的規則，代價必須算清楚。
假設回撤 20%（觸發兩次降規模），名目淨值變成 0.8 × 0.8 = 0.64 倍，等於槓桿降到 64%。好處是若回撤繼續，虧損速度也降到 64%；壞處是行情反轉時你只用 64% 的火力回本，回本所需的行情幅度變成 1.56 倍。
因此降槓桿規則一定要配一條回升重新加槓桿的規則，否則會出現「棘輪效應」：每次回撤都降一階，永遠回不去，策略慢慢死掉。可行寫法：
降：淨值自高點回撤每達 10%，名目淨值係數 ×0.8（下限 0.5）
升：淨值自低點回升每達 10%，名目淨值係數 ÷0.8（上限 1.0）
另一個更平滑的替代方案是直接用組合波動率目標取代回撤觸發：不看回撤，只看事前波動率是否超標。這是現代做法，避免了棘輪與臨界值跳動，但對「連續小虧累積成大回撤」的鋸齒行情保護較弱，因為那種情況下波動率並不高。
兩者的取捨很清楚：波動率目標保護你不被大波動殺死，回撤觸發保護你不被慢性失血耗死。若只選一個，選波動率目標；若能都要，把回撤觸發設在較寬的門檻（例如回撤 15% 才開始降）當作第二道防線。
六、可直接抄用的風控條文表
| 項目 | 預設值 | 依據 |
|---|---|---|
| 單筆風險（有硬停損的系統） | 淨值 0.2–1% | Clenow 20 bp／海龜 1% per N |
| 停損距離 | 2–3 × ATR(20) | 海龜 2N／Clenow 3 ATR |
| 追蹤止損 | 從最佳收盤價起算 3 ATR，只單向移動 | 同上 |
| 組合年化波動率目標 | 10–15%（保守 6–8%） | ≈ SR/4 的分數凱利（見筆記 07） |
| 單一市場風險上限 | 總風險 10% | 分散化算式（N ≥ 20） |
| 相關群組上限 | 總風險 30–40% | 群組內相關常 > 0.7 |
| 方向上限 | 總風險 60% | 趨勢部位天生同向 |
| 保證金占用 | ≤ 淨值 40% | 追繳緩衝 |
| 回撤降槓桿 | 每 −10% 乘 0.8，下限 0.5，回升對稱恢復 | 海龜規則的修正版 |
風控寫完之後，剩下最大的績效槓桿在於「交易什麼」→ 標的選擇與多元化